7月1日，新三板官网披露了九游娱乐空间恒大淘宝足球俱乐部主办券商——国泰君安提交的九游下载中心《推荐报告》。其后，恒大淘宝又陆续披露了18份文件。这些文件披露了如雷贯耳的足球俱乐部不为人知的运营方式及财务情况。

　　有媒体抛出“恒大淘宝上市能否解盈利之忧”这样的伪问题。

　　其实，没有哪家企业是 jiuyou 通过上市扭亏为盈的。再说，恒大淘宝也不是为赚钱而生的。

　　无实际控制人

　　恒大淘宝的前身是2006年2月由白云山制药厂等14家药企发起设立的“广州医药足球俱乐部”，注册资本2000万元。2010年1月，14家药企全部退出，将股权原价转让给广州市足球发展中心。同年3月，足球发展中心加价3.九游游戏平台28万元将股权转让给恒大集团。后者分两次将注册资本增至1.九游官网5亿元。

　　2014年7月，阿里巴巴（中国）网络技术注资12亿元，其中1.九游官网入口5亿元为新增注册资本，10.5亿元计入资本公积金。增资完成后，恒大、阿里股比均为50%。实践证明，两大股东势均力敌的股权结构反而会降低决策的效率。2015年5月，恒大增资4亿元，其中7500万元为新增注册资本，3.25亿计入资本公积。

　　增资完成后，恒大、阿里持股比例分别为60％，40％。由于大股东持股没有达到三分之二多数，重大经营决策仍需双方共同认可才能通过。

　　还有一点值得注意，那就是恒大、阿里均未对恒大淘宝足球俱乐部进行“并表”。 #谁都不愿分担俱乐部的亏损，让自家财报变难看#

　　大佬们昂贵的玩具

　　足球俱乐部的收入来自比赛门票、商业代言、广告赞助以及周边产品。

　　从下表来年，广告、赞助收入是恒大最主要的收入来源。2013年、2014年，广告收入占营收的比值增多为65%。但恒大此项收入却呈现逐年下降的趋势，2013年为2.69亿，2014年为2.23亿，2015年前5个月仅为4400万，降幅惊人。

　　恒大主场为广州天河体育场，可容纳5万多名观众，主场门票是最主要的收入来源。2013年、2014年门票收入分别为1.19亿和5500万元。根据中国足协数据，恒大2014年场均上座人数达4.22万，居俱乐部榜首。

　　另外，向球迷销售周边产品（印有球队商标和纹饰的服饰、纪念品、箱包等）亦带来一定的收入。

　　声名远播的足球俱乐部，一年下来总收入不过4、5亿，而净亏损竟然达到营收的142%（2013年、2014年）。

　　可以说， 足球俱乐部是超级富豪昂贵的“玩具”。可以玩得嗨，但别指望它赚钱。

　　恒大是怎么烧钱的

　　一年收入3、4个亿，亏损高达4、5亿，钱都到哪里去了？

　　2010年，许家印接手广州足球俱乐部，立即启动“烧钱模式”，不惜重金引进外援，开创了所谓的“金元足球”时代。与绿城的稳扎稳打模式相比，恒大的“短平快”模式，迅速取得了成绩并获得球迷的关注，甚至带热了整个中国的球市。

　　足球俱乐部主要开支为:一线队费用、球员技术资产摊销、比赛成本。三项合计占俱乐部运营成本的90%以上。

　　每年8、9亿的运营成本，相当于营收的220%以上。

　　“一线队费用”包括教练、员队的工资以及他们的衣、食、住、行，是“用来养人的钱”； 2013年和2014年，“一线队费用”就相当于营收的165%以上。恒大还配备了顶级的护理团队，如2012年7月，重金引入意大利籍理疗康复教练科蒂、医疗顾问卡斯特拉齐。

　　“球员技术资产摊销”是引进球员费用在本年度内的摊销，这是“用来买人的钱”。2014年恒大引援投入2.2亿元，占全部16支球队总投入的近三成。2015年前5个月，恒大引援更是变本加厉，开销超过2014全年的水平。仅引入阿兰、高拉特两项投入，即占中超16支球队当赛季引援总投入的35%。

　　截至2013年底、2014年底和2015年5月31日，恒大球员技术资产账面值分别为2.36亿、3.08亿和5.1亿。2015年前5个月，此项摊销为7793万元。

　　投资足球俱乐部的逻辑

　　足球是公认的世界第一大运动，年产值超 5000 亿美元，占整个体育产值比重超过 40%，是商业化最为成功的运动项目没有之一。

　　足球俱乐部是足球产业的基石，他们组队参加各级联赛、培养球员、凝聚球迷，特别是有辉煌战绩和浓厚历史底蕴、球迷基础庞大、经济实力雄厚的豪门俱乐部，比如国际米兰、AC米兰、尤文图斯、皇马、巴萨、拜仁慕尼黑、曼联、阿森纳等。只有20年历史的中国足球职业联赛，尚无真正的豪门，如果近年战绩骄人且财大气粗就算豪门的话，恒大应当榜上有名，特别是傍上更加财大气粗的阿里之后。

　　登陆新三板当然不能改变恒大淘宝烧钱容易赚钱难的局面。别说小小的新三板，大名鼎鼎的曼联，在“高大上”的纽交所上市三年，依然债台高筑。多特蒙德、尤文图斯等豪门上市后的境遇也大同小异。

　　但是，不能因为亏损就否定足球俱乐部的投资价值。

　　首先，对提高企业品牌形象有不可估量的价值。许家印、王健林、胡葆森、宋卫平认同这种价值。黄光裕、吴亚军或许不认可，因为没有出现国美队、龙湖队。 马云投资12亿，表明他认可许家印烧钱的方式及效果。阿里加恒大，总营收、总市值分别是为2000亿量级和1万亿量级。恒大淘定每年亏损4、5亿，对阿里、恒大两巨头是九牛一毛。

　　其次，对中国足球运动具有不可估量的价值。因为足球投资具有极大的“外部性”。恒大引入世界级球员和教练，打出一场场精彩的比赛，给数亿球迷带来的快乐无法计量。#不是非球迷的财经记者可以理解的#

　　与某亏损的太阳能企业赞助世界杯不同，阿里、恒大都有丰厚的利润，而且他们把钱投给了中国足球事业。

　　那么恒大淘宝足球俱乐部为什么要上市呢？最重要原因是优化制理结构，促进管理的规范和财务的透明。

　　短期内，恒大淘宝难以实现盈利。登陆新三板后，会吸引什么样的投资人？

　　不妨打个比方，1000个投资人凑1000万买回一件国宝。为妥善保管，每年还要花20万元。这1000个人图什么？ 一是喜欢拥有一件国宝的感觉，二是想象未来的升值空间。

　　恒大淘宝就是这样一件“国宝”。2010年恒大以2000万出头取得100%股权，4年后阿里以12亿获得50%股权。 4年来恒大足球一直在巨亏，但估值却升了120倍！

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